最近市场出现了一波相对比较大的调整，特别是前期涨幅较大的科技股，在获利回吐压力下大幅回落，市场风格也发生了切换。前期滞涨的白马股则出现了一波较大幅度反弹，这和我之前给大家分析的观点一致。五月底之后，我一直讲，由于市场交易集中度过高，前5%的股票占每日成交量50%，创历史新高，这使得市场集中度到了风格切换的边缘。A股历史上发生过5次5%的股票占比超过45%的情况，都发生了风格切换，甚至有两次发生了牛熊转换。因此从五月底之后我一直给大家讲，要对涨幅过大的科技股及时获利了结，降到5到6成仓位，进可攻退可守。而且要分散配置，不能集中单一板块，一手科技一手红利股等传统板块，这样进可攻退可守。如果是半仓加上分散配置外汇投资综合门户，这轮回调幅度应该较小。当然，如果有杠杆的投资者，这轮下跌时损失更大，所以我一直讲坚决去杠杆，一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了。去杠杆是每个人都要做的，只要你有杠杆，下跌时心态就变了。
我们知道科技行情大概率并没有结束，长期来看，AI科技仍然是大产业方向，但因为短期涨幅过大，累积较多获利盘，所以也会造成回调。在这种情况之下，大家一定要先控制风险，熬过去这次调整，这样等下一波行情来临之时才能抓住。否则在下跌时如果回撤幅度过大，一是打击信心，二是影响到后期的布局。现在市场的下跌，我认为是中长期趋势的一次大幅回调，这次回调和去年4月7日因关税战引起的回调幅度差不多。后来4月7日之后，科技股走出了一波大行情。那这一波调整完成之后，科技股也会有新行情，但会出现分化。一些真正能够兑现业绩、又有行业龙头地位的科技龙头股，可能还会继续延续上涨趋势，但一些炒题材、炒概念的股票或将一蹶不振。
另外，板块轮动会加快。上半年基本上科技股一枝独秀，其他板块基本都在调整，甚至有的板块上半年已经走出熊市走势。这一轮完成调整之后，行情将会分化，板块会轮动起来。这轮行情上涨顺序基本是科技股先涨一大波，然后轮到像新能源、有色煤炭等中游板块出现一波上涨，最后轮到白酒、医药、科技互联网等老牌板块，这是正常节奏。大家要有信心，这不是慢牛行情的结束，而是较大幅度的中期调整。但如果节奏没把握好，也会在调整时出现较大回撤，这是需要注意的风险。
最近几个交易日，我们看到很多ETF明显放量，也就是说大资金已经开始逐步入场来稳定市场。其中沪深300是主流ETF，买入量比较大，所以反弹较好，但一些中小盘指数却出现较大幅度下跌。这其实也和前期涨幅分化有关，因为今年上半年是极致分化的行情，科技创新板块大幅上涨，而沪深300指数几乎没有多大上涨。所以这段时间的分化，和上半年走势有很大关系。现在大盘跌破3800点整数关口，投资者信心因科技股下跌受到很大影响，我也积极呼吁大资金既要稳定沪深300等大盘指数，也要稳定创业板指、科创50等中小盘指数，因为大部分投资者配的是中小盘指数。如果沪深300上涨而中小盘指数下跌，对投资者信心是不利的，可能引起市场进一步出现科技股下跌的情况，不利于稳定市场预期。
从2024年9月24日之后，科技股行情就是主线，这也是我反复强调的。过去一年多时间，很多科技股创新高。但没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。正是因为前期科技股涨太多，所以出现获利回吐；也正是因为前期传统板块跌太多，所以出现反弹。这种风格切换会持续一段时间，但不会是永久切换。过段时间，科技股调整到位，而传统板块上涨又累积新的获利盘，就可能再次发生切换。一些真正有业绩支撑的科技创新板块又会重拾升势，这一点大家要有信心。
做投资一定要掌握逆向投资的技巧。涨的时候，特别是前期大家都去追高的时候，你反而要理性，要趁机减仓。反之，当市场出现科技股大跌，甚至很多人扛不住的时候，往往是比较好的建仓时机。逆向投资是价值投资成功的重要方法。著名的逆向投资大师邓普顿曾经说过，在市场上要做逆向投资，才能真正做好长期收益。他一生做逆向投资非常成功，总结了三点，告诉大家在市场大跌时如何布局：第一，要有耐心，不要在市场下跌初期建仓，要等到市场跌透，用巴菲特的话说就是跌到人们不愿意接电话的时候再去抄底；第二，要选择真正的好公司，即选择将来能兑现业绩、股价还会创新高的龙头股去配置；第三，逢低布局之后，要忽视短期波动，持有足够长的时间。因为没有人抄底能抄到最低点，可能你抄底之后又跌了半个月，那这时候就要持有足够时间。邓普顿一生持有股票的平均时间长达4年，当然那是美股市场，是比较成熟的市场。我们在A股市场，持股时间能超过半年一般就算不错的周期，因为一轮趋势也就涨半年。
芒格曾幽默地说，做投资其实很简单，就是从那些绝望的人手里拿到股票，卖给那些亢奋的人。大家可以仔细听这句话。所以前段时间市场上涨时，我给大家讲要保持理性，甚至给大家泼凉水，不要去追高，过度追逐一个板块很容易高位被套，更不要加杠杆。巴菲特说过，一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人。我当时给大家讲过巴菲特舞会的理念：当一个泡沫产生时，就像开了一场舞会，人们喝着香槟跳舞，都不愿意提前离场，所有人都想我能不能晚上11：50再走，因为过了12点以后，这一切都会变成老鼠和南瓜。但可惜，这个房间里面没有一个钟能告诉你现在几点。后来我带投资者到华尔街交流，摩根斯坦利的高管幽默地说：“我们建议客户在离门口最近的地方跳舞。这个比喻就是提醒大家一定要正视风险，不要狂热，投资是理性的事，不能狂热，更不能情绪化。可以相信泡沫，但不能入戏太深，一旦发生泡沫破裂的现象，一定要果断离场。当时我还给了一个参考指标，就是纳指跌幅达到5%就要减半仓。前段时间，有一天晚上纳指下跌了4.93%，相当于5%了，如果那时看到这个信号减半仓，基本也就躲过了下跌的大部分，可以少亏一半。所以在市场狂热时，大家要战胜贪婪，当市场悲观甚至绝望的时候，反而要保持乐观。因为等大家都悲观的时候，该卖的投资者都已经卖完了，没卖的基本都准备长期做股东了，那这时候其实离见底就不远了。所以在市场大跌的时候，大家反而要战胜恐惧。
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最后总结一下，科技行情并没有结束，这轮行情也没有结束，只不过之前科技股一枝独秀的阶段结束了，未来会出现板块轮动。真正的好公司还会在后期重拾升势，但一些题材股、概念股可能一去不复返。因此你要审视一下自己的持仓是不是好公司，如果是好公司就坚定持有，等待下一波行情到来；如果是题材股、概念股，即使跌了很多，也要坚决卖掉，切换到业绩好的股票上。这是在现在市场大幅调整、大家比较迷茫时，我给大家讲的一个较好的应对策略。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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