作者：高凌朗
编辑：汪戈伐
来源：蔚然先声Pro
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酒精如何摧毁肝脏的"三重打击"
6月4日，格力电器第一大股东珠海明骏通过大宗交易卖出约4279万股，以当日收盘价38.88元估算，套现约16.64亿元。
减持完成后，珠海明骏与一致行动人董明珠合计持股从18.12%降至17.35%，其中珠海明骏的持股降至15.3456%，仍是第一大股东，董明珠个人持股维持在2.0082%不变。
这次减持并不突然。今年2月底，格力就已发布预披露公告，说明珠海明骏计划在三个月内减持，上限为剔除回购股份后总股本的2%，折合约1.12亿股。6月4日的这批，是计划公布以来第一笔落地。
为什么卖？格力在公告里说得直接：偿还银行贷款。
2019年底，珠海明骏以每股46.17元、总价416.62亿元的价格接下格力集团手里15%的股权。这笔钱里约200亿元来自银行并购贷款，全部股份同时质押给招商银行等七家银行，质押期六年。六年到期，贷款压力自然就来了。
46.17元入场，当前股价不到39元，账面上跌了约16%。不过格力这些年的分红力度确实不小，一定程度上弥补了股价层面的损失。
据时代周报测算，自2020年以来的累计分红基本对冲了账面浮亏。但如果把银行贷款的利息成本一并算进去，这笔投资的实际回报就很难说是正的了。
分红这件事格力一直在做。根据2025年度年报，格力全年累计现金分红约167.55亿元（含税），年度方案为每10股派20元，自上市以来累计分红总额已超1476亿元。
但另一面，格力2025年的经营数据并不好看。全年营业总收入约1711亿元，同比下滑近10%；归母净利润约290亿元，降幅也接近10%。
最难看的是第四季度，格力单季营收同比跌超21%，净利润跌幅接近27%。消费电器板块是主要拖累，这块贡献了格力近78%的营收，2025年收入同比下滑逾10%。
进入2026年一季度，数字开始回正。营收约429.66亿元，同比增长3.52%；归母净利润约60.82亿元，同比增长3.01%。但剔除非经常性损益后的净利润同比微降0.27%，经营活动现金流净额同比下降约29%，回暖程度有限。
4月，格力宣布了50亿至100亿元的回购计划，回购价上限56.55元，其中不低于70%的份额将用于注销减少注册资本。
管理层将此解读为对公司价值的认可，中泰证券研报也认为大股东对持股体验的要求，或将推动格力持续加大对股东回报的重视。只是这个回购计划和减持预披露几乎同期出现，两件事叠加在一起，很难说让市场完全放心。
格力的压力不只在资本市场这一端。
空调主战场的格局也在变化，根据奥维云网2025年7月全渠道空调销量数据，美的以29%份额居首，格力以17%位居第二，但较2024年同期下滑了2个百分点；海尔以15%排在第三，三家头部品牌中唯一实现份额正增长，同比提升了4个百分点。
据中怡康在2025年第26周的零售量数据，当周海尔以26.1%的份额超越格力的20.6%，格力退至第三，这是格力自2019年以来首次跌出行业前两名。
格力的应对动作之一，是今年5月推行全渠道通补政策，对业绩突出的经销商最高提供500万元专项补贴。
背后的逻辑是，在价格战越打越烈的市场里，格力没选择直接降价，而是用补贴稳住渠道，让经销商有动力继续守住格力的价格体系。格力历来依赖自有渠道，一旦经销商减少备货或弱化服务，影响相当直接。
空调之外，格力这几年也在往工业制品、智能装备、绿色能源方向走。2025年年报显示，智能装备业务增幅超60%，但绝对体量只有约6.81亿元，在总营收里不足1%；工业制品及绿色能源合计约173亿元，占比约10%。
元股证券与之对比，美的通过收购库卡拿到了工业自动化的入场券，海尔借着收购GE Appliances等品牌在海外市场站稳了脚。格力走的是自主培育的路，风险小，但新业务长起来的速度，目前明显拉开了差距。
格力的现金流倒是没问题。2025年全年经营活动产生的现金流净额约463亿元，同比增长近58%，说明主业还在正常造血，但现金流好不等于增长故事好讲。
市场给格力的估值，始终绕不开一个问题：空调之外，下一块大生意在哪里，什么时候来。
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